储能：集成环节代表性公司海博思创冲关科创板

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6月20日，上交所新增受理海博思创科创板上市申请，公司拟募资7.83亿元用于投资年产2GWh储能系统生产建设项目、储能系统研发及产业化项目、数字智能化实验室建设项目、营销及售后服务网络建设项目和补充流动资金。海博思创连续3年在国内储能系统集成商装机量/出货量排行榜中排名首位，是目前市场上为数不多的没有自有电芯/PCS产能的纯系统集成商，具有典型代表性意义，从公司招股说明书中或可一窥国内储能集成环节现状。

源/网侧并重，新能源配储仍是主要收入来源。2020~2022年，海博思创储能系统销量持续增长，分别达0.14、0.59和2.10GWh，储能系统收入分别为2.41、6.53和24.56亿元，CAGR达219.27%，占主营业务收入比重分别为66%、79%和95%。从业务重心来看，海博思创顺应市场变化进行多次调整：2020年，公司储能项目集中于火电调频等电源侧业务，电源侧占比达79%；2021年，公司完成多项独立储能电站项目系统销售，电网侧收入占比达66%，但产品定价低于火电调频储能系统，毛利率随之下降；2022年，随着新能源配储政策深化和落实，公司在配储业务上获得增长点，电源侧占比达68%。

纯集成环节毛利率可达20%、净利率可达7%。海博思创的电芯供应高度依赖宁德时代及其子公司，PCS则主要来自许继、汇川、禾望等。2020~2022年，公司储能系统成本为1.11、0.82、0.90元/Wh，报价为1.75、1.07、1.16元/Wh，对应毛利率分别为36.70%、24.80%、23.05%，在去年电芯等原材料价格高企背景下仍取得超20%的可观毛利率。2020~2022年，公司整体销售净利率为-0.83%、1.83%、6.93%，由于公司储能集成业务纯度高、体量大、与央企/电网客户深度绑定，7%的净利率或可代表国内集成环节盈利优异水平，好于此前预期。

光伏：上游价格接近触底，TOPCon产能按期推进

上游价格接近触底，板块底部逐渐显现。据硅业分会报价，上周多晶硅价格跌幅收窄，单晶致密料成交均价周环比下跌8.29%至6.64万元/吨，目前价格已接近甚至跌破三线厂商成本线，个别小厂亏损停产检修，东立、宝丰、上机等项目推迟投产，预计硅料价格下行基本接近尾声。随产业链上游价格接近触底，组件价格底部逐渐明朗，终端已有可观经济性，预计见底共识达成后，海内外终端需求将集中释放，全年组件出货有望持续超预期。

后续网布等小辅材或有紧缺，不构成TOPCon投产实质约束。目前N型替代P型趋势加速，行业有效需求正逐渐向新技术集中，随着TOPCon电池出货量增加，高目数丝印网板需求增长，高目数网布供不应求趋势逐渐显现。目前国内高目数网布产业链尚不完善，主要由三家日本企业供应，其短期内扩产意愿不强，对网布提价构成支撑，后续或对各厂商TOPCon电池生产成本造成一定影响，但考虑网布产能向光伏产业腾挪以及行业内替代性措施，预计网布不构成TOPCon新产能投放硬约束。同时，头部企业已对网板供应有所储备，保供能力强，成本优势凸显。除网布外，预计石英管等辅材后续或同样有阶段性紧缺，但不构成TOPCon投产实质性约束，行业内N型产能投放有望按计划快速推进。

投资建议

储能：建议关注有望突破国内市场低价竞标的厂商和具备海外大储渠道优势的厂商阳光电源、阿特斯、金盘科技等；光伏：建议关注新技术量产快的一体化厂商和电池片厂商隆基绿能、晶澳科技、晶科能源、东方日升、钧达股份、爱旭股份等。对电力设备板块维持“推荐”评级。

风险提示

原材料价格大幅上升风险、下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、大盘系统性风险、推荐公司业绩不达预期风险等。

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